通胀正在偷走我们的财富,我们该如何应对

开车,已经开不起了。

上海市的油价将继续上调,95号汽油涨价到9.88元/升,部分地区的95号汽油已经进入了10元的时代了。

我们来对比一下现在和2年前的油价,相比于年,95号汽油的油价上涨幅度约为68%,折合年化增长幅度为30%左右。

如果我们简单粗暴的认为油价稳定在这个价格,并且以该汽油价格为衡量购买力的主要标准。那么,我们的购买力在2年时间下降了40%。

也就是说,假设年,我的月收入是1万元,年的今天,我的月收入实际上只有元了。本来1万元可以让我一个月买个肉包全家吃饱饱,现在只能买个肉包了。

通货膨胀每个月偷走了我个肉包!!!

我们放大视角,不仅仅关心自己吃肉包的问题,来看看全球的通胀情况。

从年5月的全球CPI来看,全球都面临较为严重的通胀压力。

通胀的原因是各国的量化宽松以及能源危机,带来的后果是物价飞涨和真实购买力的大幅度缩水。

从宏观角度来说,解决通胀的办法无疑是加息收水,同时解决能源危机。

然而,这两项举措的实施与否,我们无法控制。

那么问题来了,从微观的视角而言,如何通过资产的增值来更好地保护我们的购买力,是当务之急要解决的问题。

通货膨胀的概念很简单,就是市场上的产品和服务没有发生变化,但是整体货币增加了,那就意味着,单个产品和服务相应的货币价格提升了。

假设市场上有2亿元货币,用来购买1亿个肉包,一旦开闸放水,货币变成了4亿元,那么每个人虽然看上去钱翻倍了,但是肉包还是那么多,对个人而言,并没有改善生活。

但是。

不是每个人都能够马上享受水流的灌溉,如果一个人在开闸放水之后马上收入增加,那个时候他就能购买更多的肉包,而开闸放水最后收入增加的那部分人群,实际上购买的肉包比之前还要少。

通货膨胀是一种不公平的过程,它会对不同群体的命运造成不同的影响,最先获得新增货币的群体获利最大。

假设通货膨胀正处于开始,还有一段上涨的过程,这个时候,公司突然提前发给你一笔万的奖金,你马上拿这万的奖金在核心地段买了一套房。过一阵子,因为通货膨胀使得该房产价格从万变成了万,那你就是通货膨胀的受益者,因为你最先得到了货币。而那些在通货膨胀的晚期才因为通货膨胀导致收入增加的群体,实际上购买力是妥妥的下降了,他们就是通货膨胀的受害者。

通货膨胀可能在短期内给优势群体带来利益,但是是以牺牲其他弱势群体的利益为代价的。

啥是弱势群体?就是没有资产,并且工资最后才上涨的那些人,就是妥妥的受害者。

假设你是个靠打工维持收入的人,并且这两年工资还没涨,那么你就不要四处张望了,你,就是受害者。

假设你先获得了货币增长,换成了肉包,然后肉包涨价了,你的购买力得到保护了吗?并没有,因为肉包会变质。

假设你没有买肉包,立即买了房产等资产,那么你的购买力受到保护了吗?未必,因为通货膨胀下受益的可能是高端房产,低端房产受益较小,那么整体而言,购买力还是下降的。

我们关心的角度就是,假设我手上有一笔钱,在通货膨胀下,应该如何更好的配置资产,保障在通货膨胀的过程中,我的购买力没有受损,甚至还能增加。

我们首先来看看投资界祖师爷,巴菲特的师傅格雷厄姆对于如何抵抗通货膨胀的一些看法。

格雷厄姆认为,全世界人们都想当然地认为,为了对冲本国的货币贬值,一个较好的策略是购买并持有黄金。然而,从历史数据来看,在年至年的35年间,期间经历过好几次较为严重的通货膨胀,然而黄金的涨幅一共只有35%,在扣除相应的储蓄费用之后,持有黄金是一笔非常不划算的投资。在此期间,物价普遍上涨,即使把钱存到银行拿利息,也显然比持有黄金更好。

除了黄金之外,我们还能想到很多实物性资产,比如说钻石、名画、稀有的邮票或者钱币等(我认为还有名表、名酒等稀缺品)。如果对这一行非常内行,那么这一期间,有些贵重物品的价格确实出现了大幅度的上涨。但是,投资这一类资产的难度非常大,只有成为这一类资产的专家才能有获利的可能,对于大部分人而言,这并不是一个非常安全的投资领域。

在房地产领域,如果在地点、价格等方面有比较好的买入时机,那么能够获得较好的资产增值,但是如果在这方面选择错误,也很有可能无法对抗通货膨胀。

除此之外,我们还有一种选择就是购买股票。

上图显示的是年至年历年的通货膨胀率和股票投资回报率,它不是按照日期的顺序排列,而是按照通货膨胀从低到高的顺序排列。

当通货膨胀率为负数时,股票投资回报率很低;当通货膨胀率较为温和时,股票的投资回报率大部分情况下都很好;当通货膨胀率很高的时候,股票的投资回报率起伏较大,并且经常会出现10%以上的亏损。

原因在于,温和的通货膨胀可以使得企业把原物料新增的成本转嫁给消费者,但恶性通货膨胀造成严重的灾难。它迫使消费者缩衣节食,并且遏制了绝大部分的经济活动。

正好上图这70多年,和《美股70年》在高通胀下的表现有一定重合,那么这段时间美股的表现如何。

在20世纪70年代的通胀背景下,能源板块在年至年涨幅最大,净利润增长了4.5倍。对照参考,在国内通胀压力下,煤炭板块呈现较好的增长幅度。

我们再来看看必需消费品的抗通胀表现。(必需消费品就是生活必需品,以食品消费为主,比如说乳制品、肉制品、酒类;与之相对应的是可选消费品,就是非刚需的消费品,比如说家电、汽车、服装、医美等)

从年至年,必需消费品有超额收益,起到了抵抗通货膨胀的作用。从年开始通货膨胀高企,必需消费品的收益率开始下降,显著跑输市场。

我们再来看祖师爷对市场的回顾。

格雷厄姆发现,年至年,生活费用上涨了22%,但从整体来看,股票收益和股票价格从年以来都呈现了下跌的趋势。

结合以上的积累数据,我们可以得出一个大致的结论,当温和通胀的时候,股票整体表现较好;当通胀开始高企时,股票整体表现将会欠佳,然而其中的必需消费品可以纳入投资标的;当通胀继续攀高时,必需消费品也无法作为保值增值的手段,此时投资大宗商品也许是个较为不错的选择。

为什么通胀下甚至是高通胀下,股票市场无法表现的良好。

格雷厄姆发现,在持续不断的通货膨胀大环境下,资本收益率(ROE)并没有上升,反而开始下降了。也就是说:资本收益率会随着总体经济成长率而波动,但它与物价的上升以及生活费用的上升并无关系。

格雷厄姆总结道:

通货膨胀能够使股票价值增加的唯一途径,就是提升企业的资本收益率,但是,这种情况从来没有发生过。

几年之后,年的财富杂志上,格雷厄姆的名徒沃伦·巴菲特发表了著名的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》,其中说道:

纵观这些年,总体来看,净资产收益率有回归至12%左右的趋势。在通货膨胀的年份里,没有迹象显示出,该数据会大幅超过这一水平,物价稳定的年份也是如此。

也就说,通货膨胀下,企业整体是无法获得超额利润以至于提升资本收益率。

从整体而言,通货膨胀下投资股票的收益是有限的。

而就个别行业而言,通胀前期的必需消费品股票能够带来较好的收益,然而通胀继续加剧后,此类股票无法获得较好的收益,会严重跑输市场。

必需消费品在传递成本方面,能力是有限的,并且在涨价的过程中往往会经历需求的下滑甚至是大幅度下滑。

再回到美国,-年、-年这两段时期,在这两个时期中,如果投资者试图通过配置消费行业来抵抗通胀,结果将是失败的:美股的必需消费、非必需消费这两个大类没有绝对收益,也相对标普没有超额收益。

如果一定要在消费股中寻找“抗通胀”的资产,那么需要下沉到更细分的行业中,主要是两类消费有相对收益:真实的粮食和“精神食粮”。

在第一次滞胀(经济停滞性的高通货膨胀)时期,非必需消费品中的消费者服务和电影娱乐表现较好,必需消费品中的农产品、肉类、烟草表现较好;

在第二次滞胀时期中,在二级行业层面上只有非必需消费中传媒有超额收益,向下细分主要是非必需里的娱乐、休闲;和必需里的农产品、肉类及葡萄酒。

必需消费类很难抗通胀,原因就在于其“必需”属性,价格上涨过快容易招致管制,在这个过程中,作为最上游的农产品和畜牧产品不直接受到价格的管制,只是会受到下游加工业和零售商需求减少的间接影响。而必须消费品的销售,则会收到管制甚至是严厉管制,从而严重影响其资本收益率,进而影响其投资收益。

非必需消费类其中的部分子行业展现出的“抗通胀”属性,消费者在滞胀时期的需求变化可能是存在规律的:

1、“两极分化”:美国在“新自由主义”思潮下收入差距快速扩大,普通居民追求性价比,而高收入群体则以“雅皮士”标签自居,接受品牌溢价。

2、居民整体的收入预期下降时,对休闲娱乐的需求增加。

回到国内,我们看看通胀下消费品的股价表现:

经过对价格水平高企的四段历史时期的复盘(分别是.05-.08,、.01-.12、.09-.03、.01-.02),我们发现只有白酒每一次都表现出相对沪深的超额收益,除此之外的行业都不能保证每一次都跑赢沪深。尤其是被认为是大众品代表的调味品,它仅在至年这一轮“猪周期”上行所带动的通胀周期中相对沪深获得了超额收益。

白酒为什么作为必须消费品,在通胀下能够取得较好的表现,原因有三:

第一、白酒,尤其是高端白酒的成本占比非常低,不足10%,即使成本大幅度提升,也几乎不会影响其利润率;

第二、在高通胀下,消费者整体收入预期下降,然而对于精神上的消费,还是有刚性的需求;

第三、高端白酒具有一定的奢侈品属性,奢侈品在高通胀下是具有一定的保值功能的。

我们来看下面的历史情况:

年,奢侈品的价格上涨幅度超过当年中国的通胀率,达到7.73%。而当时的消费者并没有停止购买奢侈品。实际上,据胡润报道私人游艇和私人飞机的价格涨幅达到20.1%,化妆品、配件涨幅有16.6%,而高端房产的涨幅也有14.4%。

经济分析师在巴西也看到了类似的趋势。巴西近几十年经济发展较为疲软,同时深受通货膨胀的困扰。到年,巴西的CPI指数始终保持在4%以上的涨幅,年甚至达到了惊人的10.67%。年涨幅有所放缓达到2.95%,但年又反弹到了4.31%。然而,麦肯锡的调研显示,自年至今,进入巴西市场的海外奢侈品牌数量已经翻了不止一倍。

印度的经验也证明通货膨胀并不会严重影响奢侈品消费。以年为例,当年印度CPI指数涨幅达到10.92%,但因为中产阶级的贡献,当年印度奢侈品市场总量迎来巨大涨幅。EuromonitorInternational指出年印度奢侈品市场绝对值较上一年增长了2.55亿美元,市场总量与阿联酋持平,高于新加坡和澳大利亚。

以上是通胀下股票整体表现和消费类股票的表现。

年全球通胀背景下,股市沃伦·巴菲特开始增持雪弗龙、三菱商社等资源类股票,随后全球股市的走势,再次验证巴菲特的对通胀下投资策略的正确性,即:

滞涨之下,周期类行业板块(包括能源、工业、原材料)表现是最好的,收益率都是高于市场整体的,这其中表现最好的是能源板块。

我们再来看看房地产板块。

房地产板块是否受到通货膨胀的影响,主要还是看该板块所处的经济周期位置。

美国两次的滞涨,房地产市场表现并不同。

在第一次滞胀发生之前,房地产已经达到一次周期的顶点,-年,由于经济整体的下滑和此前的繁荣对需求的透支,房地产市场陷入平淡,新建住房成交套数和房价涨幅缩小。

直至年,房价重新上行,年度现房销售达到了此后接近20年的高点(.6万套),尽管此后新建住房成交套数有所下行,但房价涨幅却越来越高,这可能和70年代后期贫富差距拉大,富裕阶层开始配置豪宅有关,因此第二次滞胀时期,房地产股票也具备了超额收益。

综上所述,在通货膨胀下,我们的投资策略可以总结如下:

1、在通货膨胀下,股票整体表现可能一般,所以买入宽基指数的ETF股票,无法对抗通胀;

2、在通货膨胀下,周期类行业板块(包括能源、工业、原材料)表现是最好的,收益率都是高于市场整体的,这其中表现最好的是能源板块;

3、在通货膨胀的前期,必需消费类的股票具有一定的投资价值,当通货膨胀持续发展后,必需消费类股票和可选消费类股票都是表现最差的,该两类股票的ETF都不能买;

4、通货膨胀会影响消费欲望,但不会影响对精神的追求,所以那些和精神追求相关的股票或者资产,是值得投资的。比方说高端白酒、名表等。(请注意,这里的名表指高端名表,而不是一般品类价格稍贵的表);

5、在通货膨胀下,投资黄金是错误的方式,投资比特币可能也是错误的;

6、在通货膨胀下,投资房地产需要对房地产的周期,所在的位置,价格等有较为专业的理解,并非一定能带来投资回报,需要专业的眼光。

参考资料:

1、《智慧型股票投资人》--本杰明·格雷厄姆

2、《通胀预期下的投资思路》--杨大掌柜

3、《通货膨胀如何欺诈股票投资者》--沃伦·巴菲特

4、《消费:何以抗通胀》--民生策略团队

5、《滞胀损益石油危机中的经济与股市逻辑》--方正策略

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东邪惜独,一个怀着平常心、只做平常事的人。

东邪惜独

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