来源：市值风云原标题：立讯精密：A股“不跨界并购”典范，从富士康女工到苹果AirPods核心组装厂
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小白每次胡润富豪榜发布，风云君都是最先冲过去围观的，第一是像看看自己有没有上榜，如果没上榜就起床去上班，继续给傻X老板打工；第二也是想确认一下，首富的身价是不是缩水了，这样可以睡得更香了。近日，胡润研究院如期发布了一年一度的财富排行榜，《胡润全球白手起家女富豪榜》特别引起了风云君的注意，世界排名前十的女富豪，有9位来自中国。如此看来，中国真是女亿万富豪的成长沃土啊。其中一位便是立讯精密（.SZ）的王来春，以亿人民币的财富值位列榜单第四。王来春的名字对很多中国人来说显得有点陌生，她没有显赫的背景，学历不高，最初只是富士康的一个普通打工妹。就是这样一位履历并不起眼的人，把立讯精密做成了国内精密制造龙头企业，早早成为苹果、华为等众多国际巨头产业链上重要一环。上市十年，营业收入年均复合增速超过50%，市值逾两千亿人民币。一、产业布局（一）连接器起家王来春的命运转折点发生在年。当时年仅21岁的王来春离开农村来到大城市打工，成为深圳富士康线装事业部的一名普通工人。在流水线上干过的人都知道这份工作是多么单调、辛苦，而王来春一干就是近十年。那时的深圳，到处都充满了机会。年，王来春拿出自己所有的积蓄，和哥哥王来胜一起购买了香港立讯，两人各50%股权，做的还是自己的老本行，承接各种连接线、连接器的代工业务。年，王来春兄妹通过香港立讯投资设立立讯有限（立讯精密前身），业务越做越大。这其中少不了老东家富士康的扶持，创业前几年来自富士康的订单一直占公司总营业收入的一半以上，是当之无愧的第一大客户。甚至在立讯精密上市前一年9月，富港电子向立讯出资4,万元，成为第三大股东，而富港电子的实际控制人为郭台铭的弟弟郭台强。上市前后，公司开始放弃低利润的富士康代工业务，大力开发其他重要客户，同时不断加大自主研发投入，逐步摆脱了对原第一大客户的依赖，在日益激烈的竞争中获得市场优势。年，立讯精密（全称为“立讯精密工业股份有限公司”）成功在深交所上市。王来春一跃成为亿万富翁，走上了又一个人生新征程。那会儿，立讯精密的业务线还比较简单，主要是生产电脑连接器产品，其中台式电脑连接器市场覆盖率仅低于富士康。公司服务于联想、同方等电子产品品牌厂商和台湾鸿海、伟创力等国际知名的EMS厂商。而这些年来，立讯精密一直致力于为客户提供一站式采购服务。（二）业务多元化登陆中小板之后，立讯精密并没有局限在连接器领域，而是通过纵向垂直整合与横向业务拓展，逐步向马达、无线充电、天线、声学、电子模块延伸，产品广泛应用于消费电子、通讯、汽车等各领域。相对于信维通信专注于天线和射频前端，立讯精密走的是业务多元化的路子，虽然在深度上无法匹敌，但是业务广度上更有优势。主要板块如下：（1）消费性电子：产品线比较丰富。以手机设备为例，除传统连接器产品以外，公司亦能在马达、FPC、声学模组、天线、金属结构件等产品线提供一站式服务。近两年，消费性电子产品已成为公司销售收入的主要推动力。（2）通讯互联产品：可为服务器、存储、交换机及Rack互联提供高速连接器、和高速传输线缆，主要应用于通讯基站、数据中心等领域。（3）汽车互联产品：产品线主要为汽车线束及汽车结构件。汽车线束方面包括发动机线束、汽车电子线束、底盘线束等；汽车结构件包括门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件等。收入贡献方面，目前立讯精密业绩增长的主要驱动因素来自于消费电子业务，这与近年来智能手机行业快速崛起、PC低迷的市场环境有着莫大的关系。年中报显示，消费电子板块对总营收的贡献高达78%。而原主业电脑连接器在其他业务逐步做大的情况下，重要性不断下滑，营业占比已不足10%。盈利水平方面，各板块总体相差不大，销售毛利率基本在16%-22%左右浮动。值得注意的是，各业务毛利率整体呈现微降的趋势。特别是营收占比较高的消费电子，毛利率已比五年前下降了4个百分点，可能会对未来经营效益产生不良影响。（三）并购推动成长在实现业务多元化的同时，公司还与多个国际知名品牌厂商和EMS厂商建立合作关系。除了大客户苹果外，主要客户还包括华为、联想、惠普、戴尔、微软、谷歌、亚马逊、浪潮、日产、博世等国内外知名企业。通过不断丰富自身产品线，立讯精密逐步巩固和大客户之间的合作关系，从而提高市场份额、实现高速成长。除了内生增长之外，并购对公司的业绩增长也是功不可没。比如，年收购昆山联滔成为苹果供应商；年、年成功收购源光电装、德国SuK进入日系和德系汽车供应链；年收购苏州丰岛切入热门的可穿戴设备和智能家居领域；等等。通过一系列的并购，立讯精密逐步将连接器业务从电脑拓展到消费电子和汽车电子领域，同时，随着业务多元化和垂直整合，完善下游的客户资源，大力打造产业链一体化布局。二、立足连接器（一）竞争格局连接器（Connector）在我们日常生活中经常用到，也叫作插接件、插头、插座。一般是指电连接器，在两个有源器件之间传输电流或信号，是手机、电脑、通讯、汽车上不可或缺的组件。智能手机中一般会用到FPC连接器、板对板（BTB）连接器、I/O连接器（eg.USB接口）、卡连接器、电池连接器、天线连接器等几类。近十年来得益于手机行业的需求激增，带动了连接器市场的爆发。连接器制造业是电子元件的重要支柱产业，目前参与全球连接器市场竞争的厂商主要分为以下几类：第一梯队是以泰科电子（TEConnectivity）、安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）等为代表的欧美跨国连接器厂商，技术水平较高、产品性能优越，竞争力非常明显，市场占有率遥遥领先；第二梯队以矢崎（Yazaki）、日本航空电子（JAE）、日本压着端子（JST）为代表的日企和以鸿海精密为代表的台资企业，在市场中占有一席之地；第三梯队是以立讯精密、中航光电、得润电子为代表的国内自主品牌商。相对而言，内资企业无论是技术水平还是市场影响力均无法与国际巨头相匹敌。其他一些技术水平相对落后、规模较小的中小企业则不得不在激烈竞争中挣扎求存。整体来看，全球连接器市场集中度较高，年前七大厂商合计占有一半左右的市场份额。立讯精密位列第八，市占率约2%左右。（二）Type-C领先随着产业制造中心转移，如今我国已经成为世界上最大连接器生产基地，经营模式逐步从代工走向自主品牌。连接器属于劳动密集型产业，企业必须要有竞争力强悍的产品才能在市场分一杯羹，立讯精密的“大作”之一就是Type-C连接器。Type-C全称是USBType-C接口，是一种全新的USB接口形式，伴随着USB3.1标准横空出世。最大的特点是支持USB接口双面插入，解决了自USB接口出现以来最令人头疼的“插不准”难题，正反面随便插。此外，TypeC接口还具有数据传输速度快、快充等亮点，功能较以前简直逆天了。现在大多数手机都采用了Type-C接口。年8月国际USB协会正式推出新一代消费电子USB接口标准，而立讯精密作为深度参与Type-C标准制定的厂商，在这一轮接口替换潮中受益匪浅。在大规模应用之前就已基本完成Type-C全系列产品的开发，抢占先机。公司不仅率先取得了USB-CConnector认证，同时还是全球第一家取得USB-CCableAssembly产品认证的企业，迅速成为Type-C连接器领域的领导厂商之一。看起来，立讯精密似乎要仰仗Type-C“一统天下”了。但是，所有的技术都面临着被颠覆的命运。未来，USB接口最大的威胁很可能来自于无线技术：随着无线充电、无线收发等技术逐步突破瓶颈，I/O连接器将来的命运让人担忧。年立讯精密将“USBType-C连接器模组扩产项目”未使用募集资金5.7亿元用于实施“人工智能模组产品扩产项目”，或许也有这方面的考量。（三）并购那些事儿上市十年，立讯精密迅速登顶国内连接器市场，并购的力量不容忽视。1、并购博硕科技，加强线缆业务立讯精密上市后做的第一件事就是收购上游的线缆公司——博硕科技。年底，立讯以1.68亿人民币收购75%股权，三年后又花了差不多9,万收购了剩余25%股权。博硕之前是立讯的主要线缆供应商，线缆能力是立讯各项业务的根本。本次收购有利于发挥垂直整合效应，同时，公司可以获得新的厂房、设备、技术，而且原定在江西的博硕二期工厂可以迅速实施，进一步扩大产能。此外，博硕科技的背后原本是华硕集团，将其纳入麾下还可以接手客户资源。这些年，博硕科技主要生产销售各类型的高端连接器等多种料号的产品，业绩保持稳步增长。年实现年收入32.8亿元，年净利润也达到了2亿多。回头去看，当初的投资花得还是挺值的。2、收购昆山联滔，切入苹果产业链继收购博硕科技之后，立讯精密将目光对准了昆山联滔。自从年第一代iPhone问世，苹果一直引领全球智能手机的潮流，苹果供应商也变成一种企业级现象，很多厂商以成为苹果的供应商为荣。要是能与苹果搭上线，不仅能分享苹果产业链红利，还能形成广告效应，好处多多。当时昆山联滔服务的终端品牌之中就有苹果。立讯精密可能意识到这是切入苹果产业链的一个机会，于是在年先后收购了昆山联滔60%的股权（耗资5.8亿元）及其境外接单中心ICT-LANTOLIMITED%股权，获取其全部客户资源，成功跻身苹果产业链。三年之后，公司又花费6亿元收购了剩余40%股权，从此昆山联滔成为立讯精密的全资子公司。且在年定增募集资金中，就有5个多亿用于昆山联滔项目扩产。目前昆山联滔已经成为公司最大的生产基地之一，同时在立讯的经营之下，收获了更多苹果订单，业绩也有了大幅增长：年度营收规模逾百亿，净利润超10亿，成为立讯精密最能赚钱的子公司之一。对于连接器业务，立讯精密的动作并不止于此。还于年设立昆山立讯实施连接器扩产项目；购买东莞展翊的厂房和土地，布局东莞立讯华南基地。此外，收购科尔通实业75%股权，切入华为产业链、艾默生的通信与医疗市场；还三次增资台湾宣德，充实Type-C连接器市场。多管齐下，公司实现了连接器主业在国内排名第一，全球排名前十。三、布局汽车电子立讯精密瞄准的另一领域就是汽车电子。年、年公司分别通过收购福建源光电装55%股权与德国SUK%股权布局汽车相关业务。（一）收购源光电装，导入日系客户年6月，立讯精密支付现金9,万元作为交易对价，购买了亚明电器持有的福建源光电装有限公司（简称为“源光电装”）55%的股权，切入汽车线缆领域。源光电装主要从事汽车电子装置制造（汽车发动机控制系统、车身电子控制系统等系列）及汽车组合线束、塑胶配件等零部件制造，订单均来自日本住友电装。同时，住友电装株式会社为源光电装的参股股东之一，属于世界强企业，也是世界第二大线束生产商。此次收购有助于绑定住友，为后续公司在汽车线束领域的布局积累经验。收购之后，源光电装一直处于盈利状态，自收购至年6月末，累计为公司赚取净利润1.21亿元，妥妥的回本了。不过，由于近两年该公司出现业绩下滑、增长受阻，年对其全额计提了商誉减值，金额为1,万元。（二）收购SuK，拿到德系客户供应商资质年10月，立讯精密花费多万欧元收购了一个德国人持有的SuKKunststofftechnikGmbH%股权。SuK是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商，这次收购被认为是“借道”进入豪车厂家供应链。之前收购源光电装有助于导入日系客户，而收购SuK可以为公司拿到了优质德国客户的供应商资质，进一步扩大客户网络。同时，还可以掌握SuK在汽车精密塑胶件领域的生产技术，算盘打得还是不错的。只不过，收购后的SuK营业收入增长停滞，长年在亏损边缘徘徊。（三）稳步成长汽车电子产业链Tier1系统集成厂商长期以来处于国际寡头垄断的市场格局，国内厂商处于相对落后的地位，只能先从一些细分市场开始突围。对于立讯精密比较擅长的线缆加工制造，放在消费电子领域确实取得了不错的成绩，但是要想进军汽车线束市场难度颇大。且不论产品的技术工艺差别、销售渠道问题，单是进入壁垒一条，就可以把很多外来者堵死。尽管全球汽车线束市场规模庞大，但是基本被几个国外的大厂给瓜分掉了，比如日本的矢崎、住友电气，欧美的德尔福、莱尼、李尔、藤仓。过去我国自主品牌很难进入这种封闭的供应体系。通过收购源光电装、德国SuK，立讯精密得以导入日本德国车企客户资源。此外，于年成立的子公司昆山立讯（全称“立讯精密工业（昆山）有限公司”）已成为公司汽车互联产品主要输出单位。目前，立讯精密已经在传统燃油汽车和新能源汽车领域进行了相关布局，形成了汽车线束（发动机线束、汽车电子线束、底盘线束等）、汽车结构件（门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件等）以及部分新能源汽车相关部件等产品线。同时，公司积累了一批知名车企客户，包括日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂以及博世、大陆等一级供应商。相对于消费电子业务而言，当前立讯精密的汽车业务体量还比较小，年中报显示，其上半年收入为10.66亿元，占总营收的5%。整体来看，处于稳步增长之中。值得一提的是，公司控股股东香港立讯于年8月以12亿美元收购了德国采埃孚旗下全球车身控制系统事业部BCS（Tier1供应商）。香港立讯还减持了占上市公司总股本2%的股票以支付部分交易对价。该事业部在车用开关、集成电子控制面板、转向轴控制系统、进入系统、传感器产品上市场排名领先，拥有全球主要整车厂商的供应资格，多年以来与Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler、Toyota、BMW等客户群保持密切合作。只不过，收购后该事业部独立于上市公司运营，无法获取进一步信息，能否与上市公司的汽车电子业务产生协同效应尚未可知。四、布局可穿戴设备继智能手机和平板电脑后，可穿戴设备产品有望成为消费电子产业的下一个增长点。作为苹果供应商，立讯精密自然对市场前沿动态高度
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